第九节、消极型股票投资的策略 
　　 
　　消极型股票投资策略的理论基础在于效率市场假说，即认为人不可能准确预测投资市场的未来运动轨迹，因而在长期中不能获得超过其风险承担水平之上的额收益。消极型股票投资战略否定了“时机抉择”技术的有效性，而根据投资 
对象的某一基本特征选择自己的操作策略。 

　　随着市场的发展，尤其是投资理论的发展和市场研究方法的进步，消极型股票投资战略已经开始逐步扩大了在投资者尤其是在机构投资者中的影响，其中主要表现在退休及养老基金、指数基金等投资者上。消极型股票投资策略可以分为两类： 

　　(一)简单型消极投资战略 
　　简单型消极投资战略有时也可以称为简单型长期持有战略，一般以长期持有(3—5年)而预期发生的股票价格统计特征为基础，遵循随机方法或某种预先设定的准则进行投资。对于简单型消极投资战略来说，一旦确定了投资组合，就不再发生积极的股票买人或卖出行为，而进出场时机也不是投资者关注的重点。 

　　(二)组合型消极投资战略 
　　坚持组合型消极投资战略的投资管理人并不试图用基本分析的方法来分值高估或低估的股票，也不试图预测股票市场的未期变化，而是在长期持有并预期发生的股票市场整体价格统计特征的基础之上，模拟时常构造投资组合，以吸取得以比较基准相一致的风险收益结果。对于组合型消极投资战略来说，进出场时同样不是投资者关注的重点。 
与简单型消极投资战略相比，组合型投资战略更强调严格遵循并尽可能模拟市场结构，因此组合型投资战略也被直接称为“指数法”，通过跟踪一组股票数的整体业绩来设计投资组合。 

　　第十节、股票指数法 

　　（一）理论基础与实践基础 

　　按照资本资产定价模型(CAPM)，在一个有效的市场中“市场投资组合”(即整个市场)为每单位风险提供了最大的收益。所以基金管理人不试图通过对信息的分析来寻找错误定价的股票，也不去预测整个股票市场的走势并构造投资组合来利用这种走势获得超额回报，而是希望设计一个股票投资组合，该组合的波动能够复制“市场投资组合’’的变动，这样，他就能够获得与“市场投资组合”相同的收益率。在实际操作中，一般用股票价格指数来代表“市场投资组合”。所以，基金管理人在实际进行资产管理时，会构造股票投资组合来复制某个选定的股票价格指数的波动，这就是通常所说的指数化策略。 

　　在指数化策略中，具体的股票价格指数的选择因基金契约所规定的投资范围和投资目标的差异而有所不同。如一般的股票投资基金可以选择反映整个股票市场价格变动的综合股价指数，而小型公司投资基金可以选择小型公司股价指数作为参照指标。我国目前的几只证券投资基金在基金契约中并没有指明侧重某一类股票的投资，因此基金管理人可以将反映整个市场走势的综合指数作为参照指标。  

　　从国外证券市场的实践来看，指数投资基金的收益水平总体上超过了非指数基金的收益水平，而这主要得益于两点：一是市场的高效性。创立指数基金的理论基础是建立在有效市场学说基础上的随机漫步理论，这一理论认为市场上大多数投资者(包括专家)都不能战胜市场，这也是大部分基金的收益不如指数基金的主要原因。二是成本较低。由于指数基金根据已有指数的构成建立投资组合，并不需要基金经理投入过多的精力进行市场研判和个股筛选，并且指数基金的操作策略是购买并持有，不用经常换股，因此指数基金的管理成本和交易成本都很低。 

　　(二)构造投资组合与跟踪误差程序 
　　复制的投资组合的波动不可能与选定的股票价格指数的波动完全一致。即使在构造的股票组合中包括目标指数的所有成分股，成分股的权数也会因为公司合并、股票拆细和发放股票红利、发行新股和股票回购等原因而变动，而复制的投资组合不能对此自动调整，更不用说复制的投资组合中包含的股票数目少于指数的成分股了。所以，跟踪误差是难以避免的。 

　　为了尽量减少跟踪误差，需要对复制的股票组合进行动态维护，并为此支付相应的交易费用。一般来说，复制的组合包括的股票数越少，跟踪误差越大，调整所花费的交易成本越高，因此基金管理人必须在组合的股票数和交易成本之间作出选择。 
如果基金管理人希望复制的投资组合的股票数小于目标股票价格指数的成分股数目，他可以使用市值法或分层法来构造具体的投资组合。所谓市值法，即选择指数成分股中市值最大的部分股票，按照其在股价指数所占比例购买，将剩余资金平均分配在剩下的成分股中。而分层法就是将指数的成分股按照某个因素(如行业、风险水平B值)分类，然后按照各类股票在股价指数中的比例构造投资组合，至于各类中具体股票可以随机或按照其他原则选取。